香港债券市场现状及管理简介—香港培训的几点思考-南京银行张兰

中国银行间市场交易商协会与香港财资市场公会于2011年3月15日至3月21日联合举办了香港债券市场交易与管理研修班，研修班邀请了香港金融管理当局、部分香港金融机构债券发行、投资及交易管理部门负责人以及香港城市大学教授、资深分析人士等介绍了香港债券市场的发展、交易及管理现状。

如果以币种来区分，香港债券市场的交易品种包括港币债券、人民币债券以及人民币合成债券，港币债券包括特区政府债券、香港金融管理局发行的外汇基金票据及债券、企业和金融企业发行的债券。香港人民币债券是指在港发行的以人民币为面值计价及兑付的债券，在香港，人民币债券又被称为点心债券(Dim Sum Bond)，意思就是规模较小的债券。近期香港出现了一种新型的债券品种——人民币合成债券（CNY Synthetic Bonds）。人民币合成债券人民币计价但以美元结算的债券，根据美元与人民币协议的汇率结算，发行机构主要是一些可以提供高收益的机构，特别是国内的地产公司，在发行惯例上因为是以美元结算，所以比照美元计价债券的发债惯例，该种类型债券的投资者主要为国际投资者，例如欧洲非美元债券的投资者，144A债券的投资者等。

截止到2010年末，香港债券市场未到期的债券规模中占比最高的是金管局发行的外汇基金票据，规模为6531亿港币，性质类似于国内的央票，也是市场流动性最好债券，其次是企业和金融业发行的债券，第三是人民币债券，共计34只。香港债券市场的债券流动性状况与国内较为类似，除了外汇基金票据外，其余债券都只是在上市初期两周之内有些交易，经过两周后就基本流转至最终投资者的手中，债券流动性丧失。

自2004年以来，香港的人民币存款以惊人的速度增长，截止今年1月末，已经超过了3700亿，因此，香港市场对于人民币债券的投资需求其实非常大，投资者投资人民币债券的目的第一是丰富投资组合，第二寻求相对的高收益，因为债券利率必然高于存款，第三，人民币汇率有可能走升，因此带来的综合收益相对较为可观。作为发债体而言，在香港发行人民币债券有两方面好处，第一，资金成本非常低廉。进出口银行去年12月发行了40亿人民币零售债券，3年期，票面利率是2.65%，10亿2年期机构债券，票面利率是1.95%，较国内利率水平低非常多。第二，在港发行人民债券，发债体的国际市场曝光度比较高，可以为公司营销建立起好的名声。从目前内地企业在港发行人民币债券的情况来看，虽然发行主体以及投资者对香港人民币债券的需求都非常旺盛，但实际上真正能在香港发行人民币债券主体并不是特别多。在银行业方面，近期发行的主要是政策性银行（国开、进出口）、国有大型银行等。内地企业在港发行人民币债券最大的障碍是人民币资金回流国内难度较大。目前，在港发债所获得的资金回流内地必须拿到外管局的批文，从政策导向上看，发行人民币债券必须是支持国内实体经济发展，即发债体必须有实际项目支撑，所以一般金融机构发行债券如果仅仅是补充自有资金，难度非常大。

在机构债券投资的运作方面，不同机构对于债券的投资观念有所不同。例如，有些商业银行将债券投资仅定义为运作银行闲置资金，流动性管理为第一目的，债券投资在银行总资产中占比较低，如中信国际银行债券资产占比仅有17%左右，而有些商业银行债券投资规模较大，例如恒生银行债券投资占比接近40%。在债券投资的三类敞口安排上，香港的金融机构一般不将债券置于持有至到期类，因为缺乏灵活性，在交易类账户也仅投资流动性非常好的债券，例如外汇基金票据。香港金融机构债券投资的主要账户为可供出售类，主要发挥其在应对市场波动时较为灵活的处理方式。债券投资规模较大的恒生银行，在可供出售类账户的管理中，会运用IRS工具对其波动进行对冲，但套期会计的处理需要与会计师事务所进行繁琐与反复的沟通。从以往的管理经验来看，运用IRS对可供出售类账户进行对冲是非常有必要的，在风险管理上也是非常有效的。

附表：近期在港发行人民币债券的境内金融机构 

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