穆怀朋司长在《中国银行间市场金融衍生产品交易主协》签署仪式暨衍生产品论坛上的讲话

　　大家好，谢谢时秘书长的引荐。我上午的会没参加，只参加了下午的会，会议的总结刚才时文朝同志已经做了。我在这里谈谈自己参加会议的一些体会。首先，我想这个会非常重要，今天的会议有两个内容，一个内容是签署中国场外市场金融衍生产品交易主协议，这个主协议是中国银行间市场交易商协会在成立仅仅一个月左右的光景发布的，今天顺利签署了43家，我觉得这件事在我国金融市场发展上是具有里程碑意义的。它是各类金融协会发布的第一部这样的主协议，这个主协议将会在今后我国金融市场发展中发挥非常重要的作用；第二个内容是开了场外衍生产品的研讨会。20几年前，我们处于改革开放初期的时候，当谈到金融市场，我们曾仅为了发展股票市场、发展债券市场极尽全力去研究、去探讨，当有了股票市场、债券市场之后，大家都兴奋不已，觉得非常了不起了。现在看一看我们中国金融市场架构好像已经非常完善了，我们有货币市场、股票市场、债券市场、外汇市场、黄金市场，但是今天大家提到的金融衍生产品市场是我们又要开拓的一个新的领域。虽然起点不是今天，但是以今天为起点我们将会推动金融衍生品市场的发展，再过几年回忆今天的时候，我们会感到我们做了一件非常重要的事情。这是我对会议的一点体会。

　　今年以来我参与了发展金融衍生产品的一些工作，也有了一些思考。回过头来，我的这些思考又回归到三个非常简单的问题，第一是我们为什么要发展金融衍生品市场，第二就是我们发展金融衍生品市场的重点是什么，第三是我们要如何发展金融衍生品市场。

　　首先看看为什么要发展金融衍生品市场，我想有四点：

　　第一是金融风险是客观存在的，这里我们要区分一个概念。风险不是危险，危险在英文里是danger，危险具有更多的贬义，而风险我认为是很中性的一个词，在金融领域里风险无非就是金融产品由于某种原因在收益方面面临不确定性，用数学模式来衡量是可以计量的，比如收益变化的方差等，它是金融产品内涵的一个东西，是我们可以管理的。我这里谈的更多的是产品的风险，而不是金融市场所面临的系统性风险。系统风险要更完善的办法来解决，而不是靠我们谈的衍生品的办法来解决。今天我们谈到金融风险包括市场风险、流动性风险、操作风险、信用风险、还有信誉风险。现在的市场发展已经存在这些风险，比如市场风险，市场风险会由于价格波动，利率波动等带来。通过对市场的调查，这两年利率具有较大的波动。而我们现在有很多产品是以浮动利率作为基准定价的，如果有变化也会带来很大的风险。金融市场的利率已完全放开了，这就给我们的金融机构带来了市场风险。信用风险也是存在的，包括贷款违约，也包括债券的违约，为处理银行不良贷款，我们拨付的不良贷款数以万计。这些都靠我们的行政手段化解了，今后的风险怎么处理则是我们面临的挑战。流动性风险也存在，银行现在面临着负债短期化，贷款长期化的趋势，期限不匹配。我们很多集合性的投资，集合了大量的个人的储蓄性的资金，转移到这些机构投资者的手里，最近一年来的股市交易量非常大，换手率已经超过了百分之百。基金可能面临的风险是大额赎回。所以说市场风险是存在的，我们要解决这个问题。

　　第二是我们的金融市场已经达到了相当的规模。9月份货币量总量M2已经达到39.31万亿，M1也达到了14.26万亿；贷款数额达到27.44万亿，存款数达到了39.49万亿；债券市场包括政府债券、央票、商业银行、政策银行发行的金融债、企业债在内达到11.49万亿，其中商业银行和企业发的债券余额总额达到9485.9亿；股票市值到9月底已经达到了25.32万亿，流通市值达到了8.56万亿，股票市值曾达到过27万亿以上；国家外汇储备在9月底达到1.43万亿。这些数值与国家国民生产总值相比都是非常了不起的数字，这些金融资产总量波动引发的资产损失是不可忽视的。

　　第三是金融市场参与者日益广泛，更多的投资者面临着这种新的风险。比如股票市场开户数最新的数字已经达到一个亿，从来没有过这么高的参与率。银行间债券市场也一样，到9月底是6876家参与者，发行体已经包括企业、商业银行等非政府机构，参与者中银行300多家，证券公司111家，基金类机构673家，保险机构112家，信用社700多家，除此之外还有企业4763家。这说明更多的机构已经参与到原来不熟悉的业务，范畴已经很广泛了，所以这个市场会有更多的人面对新的金融市场的风险。

　　第四是我国的金融结构正在发生史无前例的变化。我们原来的间接融资和直接融资的比例，在社会总融资的比例中大致是8：2，现在在大力推动直接融资的前提下，间接融资的比例在下降，直接融资比例在上升。但我们对直接融资市场产生的风险是什么，怎么来面对，怎么来解决，我们是不熟悉，没有经验的。从银行本身来讲也是，其总资产里贷款数额在逐步下降，贷款已经低于总资产的百分之六十了，百分之四十的资产是新类的资产，如何处理这部分资产都是新的问题。所以我们有必要发展金融衍生品市场。金融衍生品市场是专门解决金融产品风险的工具，面对这些变化，发展金融衍生市场的必要性是非常明显的。

　　第二个问题是发展金融衍生产品市场的重点是什么？

　　金融衍生产品是非常广泛的，我认为有三类金融衍生产品市场是可以考虑的。第一类是比较传统的金融衍生产品，从交易方式划分包括远期、期货、期权、互换；按照针对的基础资产划分涉及到外汇、债券、股票、黄金、商品，价格指标包括商品价格、利率、汇率、股指的影响。近年来，我们发展了债券远期交易，推出了利率互换，又推出了远期利率协议，这些都是针对利率标的做出的衍生产品。现在存在期货交易所商品期货，今后如果期货交易方式和股票连在一起就是股票期货，和债券连在一起就是债券期货等，这些传统的衍生产品都会发展。

　　第二类产品是信用衍生产品，这在中国还是一片空白。信用衍生产品可以优化金融资产，可以把我们面对的信用风险从原生产品中剥离出来，进行交易。传统的衍生产品工具更多的是处理市场风险、价格风险，无非是保值对冲等，但是对信用风险束手无策。而信用衍生产品具有优化资产组合，维护客户关系，管理资本充足的压力等功能，是非常有用的工具。

　　第三类是资产支持证券等结构性的产品，这些产品在我们国家已经有实践了。刚才有的嘉宾提到可以把资产支持证券归入到CDO里面去，但是资产支持证券和CDO还是有差别的，资产支持证券是指以特定资产为支持所发行的债券。我们正在探讨的结构性产品还包括房地产信托投资基金（REITS）这种产品。结构性的产品其实也是一种衍生产品，它是从信贷产品衍生而来的。这些都是我们今后要开拓的一个领域。

　　第三个问题是如何发展金融衍生市场？

　　金融衍生产品市场确实让人眼花缭乱，刚才只说了三类，其实要创造的还有很多，那么如何来发展就更难了。有的可能降低风险，有的也可能加大风险。如何发展中国的金融衍生品市场，这是对我们提出的更高的要求，就需要我们在金融衍生品市场发展上要树立一个科学的发展观。党的十七大的会议上已经把科学发展观写进了党章。我认为确立科学发展观是非常重要的。那么应该如何发展我们的金融衍生品市场呢？我想有三点。

　　一是要实现金融衍生品市场的有序发展。首先，任何事物的发展都是有序的，市场的发展也是有序的，我们不可能在没有证券市场的时候就推出债券期货和利率期货，这就是说需要有原生产品，才能发展衍生产品。其次，衍生产品里面的发展也是有先有后的，有次序的。不同产品之间的内在联系也是有序的，有内在联系的。例如信用衍生产品，CDS就是发展CDO和发展其他信用衍生产品的基础，先发展什么后发展什么都是有序的。第三，市场参与者参与市场的过程也是有序的，不能一轰而起，包括新的产品的试点，一定要在市场参与者中有序发展。最后，市场的扩张也应是有序的。我们的市场不期望一下就有很大的规模，规模的扩张虽然是非线性的，会有爆发的可能性，但是我们不希望市场是无序的，要有稳步发展的一个过程。

　　二是要实现金融衍生产品市场的协调发展。首先要谈到的是基础产品与衍生产品的协调。我们只有在基础产品充分发达，定价机制完善之后才能发展相应的衍生产品。其次就是场内市场与场外市场发展的协调。任何市场都具有场内市场和场外市场两种形式，包括股票市场等。衍生产品市场也有场内交易和场外交易，比如期货就是典型的场内交易，但期权和互换就是场外交易。场内交易和场外交易是可以互相影响的，也是可以互相转化的。再次，金融产品也要与外部环境相协调。金融产品不是自己单打独斗就能够推出来的，需要我们外部的环境来协调发展，我们要做大量的工作。最后还要监管部门间的协调。我们现在面临着分业经营和分业监管的格局，但是衍生产品大部分是跨市场的，这就需要监管部门间的充分协调。

　　三是实现金融衍生市场的安全发展。金融衍生品是有风险的，是多种多样的。它既是管理风险的工具，也是有风险的产品。特别是在有杠杆的交易中，风险是可以放大的。回忆市场发展历程，我们是有惨痛教训的，比如“327国债期货”交易。不过这也使我们在发展过程中有更多的经验，所以对于风险的发生要高度重视，要加强监管。首先，应该是金融机构自身的监管，各机构应该有完善的内控制度；再有就是行业自律组织的监管，从国际经验看，衍生产品的交易更多的是靠自律；最后才是监管部门的监管。监管部门的监管不是不重要，而是监管部门作为最重要的层面来监管整个市场，侧重点应该放在系统风险上，应该更注重在系统的设计上。当局部风险累积到一定程度的时候，我们监管部门要采取有关的措施进行处理。

　　我想经过大家的努力，我们可以发展金融衍生品市场，可以驾驭金融衍生品市场，通过发展金融衍生产品市场为金融市场发展服务，为我们经济实现全面协调可持续发展服务，这才是我们的目的。